Ngày 08 tháng 10 năm 2026 — Diễn biến mới nhất của lợi suất Trái phiếu Kho bạc Mỹ cho thấy thị trường trái phiếu đang ngày càng thử thách giới hạn can thiệp của chính phủ. Bộ Tài chính Mỹ đã mở rộng chương trình mua lại nợ kỳ hạn dài, nhưng lợi suất 10 năm vẫn leo lên 5,35% trong khi lợi suất 30 năm tiến gần mốc 5,7%, chứng tỏ các biện pháp thanh khoản đơn lẻ không đủ để bù đắp áp lực tài khóa và nguồn cung diện rộng.
Đợt tái định giá này mang ý nghĩa vượt ra ngoài phạm vi thị trường trái phiếu. Lợi suất dài hạn cao hơn làm tăng chi phí cơ hội nắm giữ cổ phiếu, vàng và các tài sản crypto, trong khi Bitcoin vẫn duy trì trong biên độ tích lũy vùng giá cao với thanh khoản tập trung quanh một số vùng giá cốt lõi. Câu hỏi trung tâm đối với các thị trường là liệu lợi suất dài hạn có thể tự ổn định mà không cần thêm sự can thiệp chính sách hay không.
Hoạt Động Mua Lại Trái Phiếu Đối Mặt Thử Thách Lớn Khi Lợi Suất Dài Hạn Leo Dốc
Chương trình mua lại mở rộng của Bộ Tài chính chủ yếu nhằm cải thiện thanh khoản cho các đợt phát hành trái phiếu cũ hơn. Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã nâng trần mua lại đối với Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn từ 10 đến 30 năm lên 6 tỷ USD, cung cấp cho thị trường một nguồn cầu tiềm năng lớn hơn đối với nợ chính phủ dài hạn.
Tuy nhiên, phản ứng của thị trường trái phiếu vẫn rất thách thức. Lợi suất Trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm vọt lên 5,35%, trong khi lợi suất 30 năm tiệm cận 5,7%, đều cao hơn đáng kể so với mức ghi nhận khi chương trình mua lại được mở rộng vào tháng 8. Vào ngày 07/10, lợi suất 10 năm có thời điểm chạm khoảng 5,36%, trong khi lợi suất 30 năm vượt 5,66%, nhấn mạnh cường độ của đợt bán tháo gần đây.
Nâng cao khả năng vận hành: Khi hoạt động mua lại nhắm vào các chứng khoán cũ hơn, ít thanh khoản hơn, chúng có thể giúp cải thiện thanh khoản và hỗ trợ thị trường vận hành tốt hơn.
Bản chất tài trợ tài khóa: Hoạt động mua lại không xóa bỏ khối lượng nợ mà chính phủ rốt cuộc vẫn cần phải tài trợ.
Điều đó khiến thị trường tiếp tục tập trung vào những lực lượng mà hoạt động mua lại khó giải quyết: thâm hụt tài khóa kéo dài, khối lượng phát hành Trái phiếu Kho bạc lớn và khoản bù đắp rủi ro kỳ hạn (term premium) mà nhà đầu tư yêu cầu để nắm giữ nợ chính phủ kỳ hạn dài.
Lý Do Lợi Suất Trái Phiếu Trên 5% Có Thể Trở Thành Mức Tham Chiếu Mới Của Thị Trường
Khi lợi suất dài hạn tiếp tục neo cao bất chấp sự can thiệp bổ sung từ Bộ Tài chính, các nhà đầu tư buộc phải cân nhắc lại liệu lợi suất cao hơn có đang trở thành một đặc tính mang tính cấu trúc hay chỉ là sự lệch pha tạm thời.
Sự phân biệt giữa chính sách tiền tệ ngắn hạn và chi phí đi vay dài hạn ngày càng trở nên quan trọng. Ngay cả khi kỳ vọng về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) thay đổi, đầu dài của đường cong lãi suất Trái phiếu Kho bạc vẫn có thể chịu áp lực nếu các nhà đầu tư tiếp tục yêu cầu mức bù đắp rủi ro cao hơn hoặc nếu nguồn cung nợ chính phủ duy trì ở mức cao.
Đây cũng là lý do tại sao cuộc thảo luận xung quanh sự can thiệp của Bộ Tài chính đã trở nên rộng hơn quy mô của từng đợt mua lại riêng lẻ. Các đợt mua thực tế vẫn nằm dưới mức trần đề ra, khi Bộ Tài chính lựa chọn chấp nhận các chào bán một cách có chọn lọc thay vì đóng vai trò là bên mua vô điều kiện đối với nợ dài hạn. Reuters đưa tin Bộ Tài chính thường chỉ mua một phần các trái phiếu được chào bán, củng cố quan điểm rằng chương trình được thiết kế quanh mục tiêu thanh khoản thị trường hơn là hỗ trợ lợi suất không giới hạn.
Ngay cả khi tiền mặt của Bộ Tài chính trong Tài khoản Tổng chi (Treasury General Account - TGA) hoặc việc phát hành nợ ngắn hạn được sử dụng để tài trợ cho các đợt mua lại, nhu cầu nguồn vốn nền tảng vẫn không biến mất. Cấu trúc kỳ hạn của nguồn tài trợ chính phủ có thể thay đổi, nhưng nguồn cung Trái phiếu Kho bạc diện rộng vẫn là yếu tố cân nhắc cốt lõi của giới đầu tư.
Lợi Suất Neo Cao Tái Định Hình Tỷ Suất Định Giá Giữa Các Lớp Tài Sản
Mức tăng bền vững của lợi suất Trái phiếu Kho bạc dài hạn làm thay đổi rào cản tỷ suất lợi nhuận (hurdle rate) mà nhà đầu tư sử dụng để đánh giá các tài sản khác.
Mô hình của Bank of America gợi ý rằng chỉ số S&P 500 có thể chỉ tạo ra tỷ suất sinh lời quy năm dưới 5% trong thập kỷ tới. Đồng thời, Trái phiếu Kho bạc hiện cung cấp mức lợi suất đầu kỳ cao hơn đáng kể so với giai đoạn lãi suất thấp, tạo ra một lựa chọn thay thế cạnh tranh hơn nhiều cho việc phân bổ vốn.
Điều này không đồng nghĩa với việc các nhà đầu tư sẽ tự động rút vốn khỏi cổ phiếu. Cổ phiếu Mỹ vẫn có thể thu hút cầu mạnh nếu tăng trưởng lợi nhuận đủ để chứng minh cho mức định giá cao. Nhưng khi lợi suất phi rủi ro tăng lên, tỷ suất sinh lời tương đối cần thiết để bù đắp rủi ro cổ phiếu cũng gia tăng.
Vàng đối mặt với áp lực định giá tương tự. Khi giá vàng giảm xuống dưới mốc 4.100 USD trong kịch bản được xem xét, sức hút hầm trú ẩn an toàn của kim loại quý này đang được đặt lên bàn cân so với chi phí cơ hội của việc nắm giữ một tài sản không tạo ra lợi suất. Khi đồng USD và lợi suất thực cùng tăng mạnh, chi phí cơ hội đó có thể trở nên đáng kể hơn.
Hệ lụy diện rộng hơn là lợi suất Trái phiếu Kho bạc cao hơn đang trở thành một thước đo chuẩn mực ngày càng quan trọng trên khắp các lớp tài sản, thay vì chỉ là vấn đề riêng lẻ của thị trường trái phiếu.
Bitcoin Duy Trì Tích Lũy Vùng Giá Cao Khi Xuất Hiện Các Vùng Thanh Khoản Cốt Lõi
Bitcoin cũng đang được tái định giá trong môi trường lợi suất cao hơn này. Cấu trúc khung ngày duy trì trong biên độ tích lũy vùng giá cao, với Bitcoin giao dịch quanh mốc 83.487 USD.
Vùng thanh khoản phía trên: Ở chiều hướng tăng, thanh khoản tập trung gần mốc 87.000 USD, khiến vùng giá này trở thành cấp độ quan trọng để theo dõi liệu đợt tích lũy hiện tại có thể phát triển thành một nhịp biến động mạnh hơn hay không.
Mốc cầu ngắn hạn: Ở chiều hướng giảm, 82.929 USD đại diện cho vùng cầu ngắn hạn then chốt.
Cấu trúc hỗ trợ sâu hơn: Một đợt phá vỡ bền vững xuống dưới mốc 82.929 USD sẽ đưa vùng 76.000 - 80.000 USD vào tầm ngắm như một vùng cầu cấu trúc tiếp theo. Một đợt sụt giảm sâu hơn sau đó có thể dịch chuyển sự chú ý về phía 70.000 - 73.000 USD.
Các cấp độ này nên được nhìn nhận như các mốc tham chiếu cấu trúc thị trường thay vì các tín hiệu giao dịch định hướng. Bối cảnh vĩ mô rộng lớn hơn vẫn giữ vai trò quan trọng vì lợi suất Trái phiếu Kho bạc gia tăng có thể làm tăng chi phí cơ hội nắm giữ các tài sản không sinh lời và ảnh hưởng đến khẩu vị rủi ro chung trên toàn thị trường crypto.
Liệu Lợi Suất Trái Phiếu Dài Hạn Có Thể Tự Ổn Định Mà Không Cần Thêm Sự Can Thiệp?
Giai đoạn tiếp theo của đợt tái định giá thị trường trái phiếu sẽ phụ thuộc ít hơn vào quy mô tiêu đề của từng đợt mua lại riêng lẻ, mà phụ thuộc nhiều hơn vào việc liệu lợi suất dài hạn có thể tự ổn định hay không.
Nếu lợi suất 10 năm và 30 năm tiếp tục nhích tăng, chi phí cơ hội nắm giữ cổ phiếu, vàng và các tài sản crypto có thể tăng dần. Chi phí đi vay cao hơn cũng có thể tạo áp lực lớn hơn lên tài chính doanh nghiệp, tín dụng hộ gia đình và chi tiêu vốn (CapEx), có khả năng làm chậm hoạt động kinh tế theo thời gian.
Điều đó tạo ra một con đường khác cho Trái phiếu Kho bạc. Nếu lợi suất neo cao bắt đầu kìm hãm hoạt động kinh tế và giảm nhu cầu cho các khoản chi tiêu vốn mới, kỳ vọng về tăng trưởng và lạm phát tương lai rốt cuộc có thể hạ nhiệt. Trong môi trường đó, giá trái phiếu chính phủ có thể lấy lại dư địa phục hồi.
Do đó, câu hỏi quan trọng hơn là liệu sự mở rộng tài khóa và việc phát hành nợ lớn có thể cùng tồn tại với chi phí vay dài hạn ổn định hay không. Hoạt động mua lại Trái phiếu Kho bạc có thể cải thiện thanh khoản và sự vận hành của thị trường, nhưng bản thân chúng không thể tự xóa bỏ các lực lượng cấu trúc đằng sau mức kỳ hạn bù đắp rủi ro cao hơn.
Đối với các thị trường toàn cầu, bài kiểm tra đang ngày càng trở nên rõ ràng: liệu chính sách tài khóa của Mỹ có thể kiểm soát hiệu quả chi phí vốn dài hạn, hay thị trường trái phiếu sẽ tiếp tục đòi hỏi mức lợi suất cao hơn để hấp thụ nguồn cung?
Đây là phiên bản Tiếng Việt chính thức. Vui lòng nhấn vào đây để xem bản gốc.
